作者 | 夏县明
编辑 | 梁秀杰
视觉 | 刘玉娇
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责编 | 韩玮烨
1月中旬，湖南本土龙头超市步步高（002251.SZ）发布公告称， 步步高集团将所持上市公司86,390,395股股份（占上市公司总股本的10%）以协议转让方式转让给湘潭产投投资， 转让价款合计约5.18亿元，折合每股转让价格为5.995元， 较1月9日停牌前6.66元/股折价约10%。
同时，步步高集团将放弃其剩余所持上市公司全部股份215,850,738股（占上市公司总股本的24.99%）对应的表决权。 权益变动完成后，湘潭产投投资将成为上市公司的控股股东，湘潭市国资委将成为上市公司实际控制人。
事情何以至此？
图表 1：步步高股东的具体持股情况及表决权
数据来源：步步高公告
注：张海霞为步步高董事长王填之妻
01 发展遇阻
步步高集团成立于1995年，子公司步步高商业连锁股份有限公司2008年在深交所上市，被誉为中国民营连锁超市第一股。 同时，步步高也是湖南省零售冠军，在市场规模及品牌知名度等方面具备综合竞争优势，位列中国快消品行业第7位，湖南省民企第5位。
但当前，这家区域零售龙头企业正面临较大的经营压力。
从经营端看， 疫情三年来，步步高的经营压力骤增，主要利润表指标转负。2020年、2021年、2022年前三季度的营收分别为157.4亿元、133.6亿元、80.3亿元，同比分别下跌20.2%、15.1%、23.9%；归母净利润分别为1.1亿元、-1.8亿元、0.2亿元，分别同比下跌35.4%、624.8%、90.1%。
从资金端看， 步步高的偿债压力较大，流动资产不足以偿还流动负债。截至2022年三季度末，公司的流动资产为29.9亿元，而流动负债为160.1亿元，缺口高达130.2亿元。
同时，步步高的盈利能力降至冰点， 2022年三季度末的扣非后ROE为-0.5%，扣非后销售净利率为-0.4%。经营活动产生的现金流不足以弥补投资和筹资活动产生的现金流， 处于入不敷出的状态。
无论是从经营端，还是从资金端， 步步高都急需外援来纾困。
图表 2：步步高重要财务指标一览
数据来源：步步高历年财务报表
步步高曾在去年就曾和国资有过互动。 2022年6月中旬，步步高对外发文称，兴湘集团、湖南麓谷发展集团分别与步步高签订《意向协议》，将向步步高提供流动性资金支持20亿元。
但即便如此， 20亿的资金也无法在短期内挽回步步高颓废的业绩。 财报显示，其第三季度的营收仅为21.6亿元，归母净利润为-0.04亿元，这主要是因为当季步步高关停并转引起的成本支出较大所致。
事实上，步步高早就开启了业务收缩。 根据公司披露的定期报告，2021年和2022年上半年，步步高分别关闭了52家和23家扭亏无望或物业无法续租的门店。自2022年四季度开始，超市业态通过关停并转从四川市场全面退出，江西市场大幅收缩至新余、萍乡、宜春三地（临近湖南的城市）；湖南、广西两省也将同步关停并转低效亏损门店。
02 战略失策
步步高最近几年发展遇阻，除了外部的疫情等因素外， 内部的战略定位、不能积极主动迭代等，也是其发展陷入泥潭的重要原因。
2018年，步步高大笔资金开始流向商业地产领域。 2021 年报显示，公司投资性房地产余额为108.13 亿，是净资产的 1.48 倍，无论从绝对金额还是占净资产比例，都远远高于同行。
众所周知，2021年以来，房地产业哀鸿遍野， 步步高却跨界重金押宝，战略定位是否过于激进？
2021年，步步高出现首个年度亏损，却依然加大了房地产的投资力度， 报表上显示在建工程增加 30.6 亿元。在建工程资金来源主要是银行借款，这无疑加大了公司的偿债风险。
截至2022年上半年，公司投资性房地产账面金额高达150.71亿元。而地产行业资金沉淀极强、变现难，步步高的商超零售业务并不足以支撑规模化地产发展。 普遍会出现资金错配等问题，步步高也因此颓势渐深。
与此同时，最近几年，社区团购快速发展，对零售商超形成挑战。
头部社区团购企业兴盛优选起家于湖南，后在全国范围内迅速铺开，对步步高等零售商超形成直接的挑战，而 步步高自身并没有意识到市场的转变，不能积极主动迭代，此消彼长，等看清大势后，已无力逆转。
03 如何突围？
近几年来，零售基础设施的完善和开放支撑创新业态快速涌现，线上线下零售体系开启自我升级与迭代,零售商超市场形成了以京东超市等为代表的线上商超、以沃尔玛为代表的全渠道零售商超，传统零售商超的业务在疫情影响下越发艰难。
步步高卖股求生的案例并非孤例。 同样艰难行进的区域型商超还有人人乐（002336.SZ）和中百集团（000759.SZ）、以及重客隆等。
深耕深圳市场的人人乐 于1月12日发布公告，称已经收到首期股份转让款，在本次要约收购完成后，曲江文投集团及其一致行动人合计持有人人乐60.43%的股份，进一步加强对人人乐的控制权。
2022年9月以来， 湖北本土超市中百集团 遭遇公司第二大股东永辉系2013年来首次减持。此后数月内，永辉系多次减持中百股票，截至2023年1月3日，持股比例进一步下降至9.85%，累计减持超过20%，堪称“清仓式”减持。当下，中百集团正在通过换帅和关闭亏损门店艰难求生，其公告显示，2022年下半年，公司关闭湖北境内5家亏损的大卖场，并于3年内二度更换董事长。
2021年8月， 重庆本土超市重客隆 停业闭店，官方回应称因数年来经营持续亏损、债务负担沉重，决定关闭所有零售经营网点。该连锁超市成立于2004年，巅峰时期在重庆各大区县的门店达到142家。
早期大卖场能够迅速发展壮大是因为该区域有适应大卖场的土壤，但如今，随着电商生鲜的快速发展， 传统商超的适配性发生了改变，在一二线城市更多是由仓储会员超市来引领，也更加匹配中产消费。
睿和智库认为，区域型卖场想要焕发新活力，可从以下三方面突围：第一， 发展线上线下相结合的服务网点，如物美超市的多点，可以网上下单，快速配送； 第二， 提升供应链和商品力，发展仓储会员店，该业态在一二线市场的适配性是最高的； 第三， 针对低端市场做折扣体系。
结语
步步高等区域商超，虽然关停并转，但基本盘依旧很大，需要重新对标定位，同时进行战略聚焦， 在2023年疫情放开后，或许能在消费复苏的趋势下，止跌企稳， 我们拭目以待。
